鋼結(jié)構(gòu)穩(wěn)步增長(zhǎng)，特高壓開(kāi)啟公司鐵塔增長(zhǎng)潛力

東興證券王明德（http://data.eastmoney.com/report/20120309/872e608d-3ce8-34a3-1a64-02f944c756b4.html）

1、 公司是國(guó)內(nèi)最大的電廠鋼結(jié)構(gòu)廠商，雖然未來(lái)火電的占比會(huì)逐漸降低，但是公司近幾年在鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)上還將保持較快增長(zhǎng)。

公司在600MW以及1000MW火電機(jī)組上面有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占比在50%以上。從公司目前的收入情況來(lái)看，在電廠鋼結(jié)構(gòu)上面的收入增速并沒(méi)有明顯的下降，由于火電“上大壓小”更有利于鞏固公司在電廠鋼結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢(shì)。此外，IGCC 等的增加也將提升公司在電廠鋼結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入。

公司以前鋼結(jié)構(gòu)的客戶主要立足于電廠的廠房鋼結(jié)構(gòu)，在有效擴(kuò)大產(chǎn)能后積極擴(kuò)展電廠空冷平臺(tái)以及鍋爐支架等業(yè)務(wù)，隨著我國(guó)大容量機(jī)組以及IGCC 等業(yè)務(wù)的開(kāi)展，公司在火電廠鋼結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)有望保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

公司積極拓展其它領(lǐng)域的鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)，公司目前已成為主要的核電鋼結(jié)構(gòu)供應(yīng)商，核電2012年上半年有望重啟，將推動(dòng)公司核電業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，公司正在穩(wěn)步推進(jìn)石化及石油平臺(tái)的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)，而且公司具備石化和煉油方面的壓力容器資質(zhì)，這些業(yè)務(wù)的開(kāi)展有望進(jìn)一步保持公司在專業(yè)鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的地位。

公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓順利，公司近期與印度以及老撾各簽訂了過(guò)億元的合同，隨著公司海外業(yè)務(wù)拓展步伐的加快，將有效提升公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2、 公司鐵塔業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，特高壓?jiǎn)?dòng)將有效提升公司鐵塔產(chǎn)能利用率。

公司上市前幾年在鐵塔業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率在國(guó)網(wǎng)中一直排在前10位，隨著國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)的推進(jìn)，公司的大客戶戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，公司的鐵塔業(yè)務(wù)在國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)招標(biāo)中基本位于前5位。

公司是廣播塔的龍頭，廣播塔市場(chǎng)占有率在70%以上，由于淮南-上海的特高壓線路的鐵塔采用鋼管組合塔，公司在廣播塔（主要是鋼管組合塔技術(shù)）方面積累的技術(shù)、工藝和工程優(yōu)勢(shì)讓公司在后續(xù)的特高壓建設(shè)中將占據(jù)主要份額。同時(shí)公司也在積極生產(chǎn)大規(guī)格腳鋼塔，如果后續(xù)國(guó)網(wǎng)特高壓鐵塔建設(shè)中采購(gòu)大規(guī)格腳鋼塔，公司也能夠快速的介入。

公司近3個(gè)月在鐵塔業(yè)務(wù)方面中標(biāo)南方電網(wǎng)3.15億（特高壓直流和超高壓直流），國(guó)家電網(wǎng)特高壓工程3.5億，將對(duì)2012年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

3、公司在手訂單充足，產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)2012年將保持20%以上的增長(zhǎng)速度。

公司目前鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能在10.8萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)25.8萬(wàn)噸，鐵塔產(chǎn)能11.6噸，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到21.6 萬(wàn)噸。將有效解除公司產(chǎn)能瓶頸的限制。公司實(shí)行大客戶戰(zhàn)略，隨著產(chǎn)能瓶頸的消除，公司的銷售效率有望進(jìn)一步提升，進(jìn)而提升公司的發(fā)展空間。

公司2011年度中標(biāo)項(xiàng)目較多，估計(jì)在20多萬(wàn)噸，平均價(jià)大約8000元/噸，價(jià)值20多億，大部分將在2012年結(jié)算，將有效提升公司2012年的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，同時(shí)隨著公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)多領(lǐng)域和海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，以及特高壓業(yè)務(wù)重啟加速的預(yù)期，公司有望獲得超預(yù)期的增長(zhǎng)。

此外，鋼材占公司生產(chǎn)成本的比重在60%以上，由于國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)能過(guò)剩，鋼材價(jià)格維持低位，有利于公司保持成本穩(wěn)定，同時(shí)國(guó)網(wǎng)招投標(biāo)價(jià)格從2011年下半年開(kāi)始回升，預(yù)計(jì)2012年有望繼續(xù)回升，將顯著提升公司的毛利率水平。

投資建議：

綜上，我們認(rèn)為，公司穩(wěn)健的產(chǎn)業(yè)布局和持續(xù)的新領(lǐng)域業(yè)務(wù)的開(kāi)拓將保持公司持續(xù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們初步給與公司2012-2013年的EPS分別為1.39和1.74，對(duì)應(yīng)的EPS為12.75倍和10.20倍，首次暫定公司“推薦”評(píng)級(jí)。建議積極關(guān)注公司石化、石油平臺(tái)和海外鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的進(jìn)展以及國(guó)內(nèi)特高壓建設(shè)的進(jìn)展，這些事件將決定公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步下滑，電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司新增產(chǎn)能無(wú)法有效消化以及海外市場(chǎng)開(kāi)拓乏力的風(fēng)險(xiǎn)。